全面盈利后，叮咚买菜为何难言“企稳”？

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（原标题：全面盈利后，叮咚买菜为何难言“企稳”？）

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投资时间网、标点财经研究员  董琳

在去年实现全面盈利后，叮咚买菜（下称叮咚买菜，DDL.N）开始进入经营发展新周期。

前几年，叮咚买菜秉持“效率优先，兼顾规模”的发展战略，连续调整市场并加码自有品牌。自2022年开始，叮咚买菜从厦门、珠海、天津、中山、滁州、廊坊、唐山等多个城市撤出，并合并或关闭少量站点。随着运营效率的提升，2024年，叮咚买菜在GAAP（美国通用会计准则）下，首次实现年度盈利，净利润为3亿元。

投资时间网、标点财经研究员注意到，从今年年初起，叮咚买菜开始执行“4G”战略，即“好用户、好商品、好服务、好心智”，并于内部进行了组织架构调整，公司原来的商品开发中心被拆分为10个独立事业部，由高管直接负责。

与此同时，叮咚买菜APP进行了改版，首页新增“品质之爱”专区，涵盖“配料干净”“宝妈严选”“澳洲直达”等细分板块；同时新增AI入口，为用户提供个性化饮食建议，进一步提升用户黏性与转化率。 

“4G”战略初见成效

从业绩表现来看，叮咚买菜的“4G”战略初显成效，公司维持住了此前几个季度的规模增长和连续盈利的态势。

数据显示，2025年第一季度，叮咚买菜GMV（商品交易总额）为59.6亿元，同比增长7.9%；实现营收54.79亿元，同比增长9.1%，其中产品收入为53.87亿元，同比增长9%；服务收入为9253.9万元，同比增长16%。

在业绩会上，叮咚买菜管理层认为，第一季度业绩的增长主要推动力来自于“现有区域用户活跃度的提升”以及“公司商品力的进一步提升和优化”。在业务增长方面，一季度订单量同比提升12.1%，日均活跃用户数突破200万人，同比提升4.5%，在用户粘性方面，月均下单频次为4.14次，同比提升2.4%。

从区域上看，第一季度，叮咚买菜上海区域GMV同比增长5.0%，浙江区域和江苏区域GMV同比增长分别为17.8%和13.9%，其中所有城市都实现了同比正增长，温州、湖州、南通、金华等城市更实现了50%以上的同比增长。

叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖在财报会议上表示，此次战略调整是“自内而外的变革”，旨在通过供应链深度优化（如数字化与AI应用）和商品差异化，构建长期竞争力。接下来，该动作会持续推动业绩增长。叮咚买菜方面预计，今年第二季度，公司能够继续维持规模的同比增长，并继续实现Non-GAAP口径的盈利，到年底，业绩规模和利润率会有大幅度的增长。

不过从二级市场股价来看，叮咚买菜的业绩表现尚未获得市场认可。一季报发布当天，公司股价下跌2.52%报2.32美元/股（不复权，下同），截至美东时间5月20日，叮咚买菜报收于2.22美元/股，较年内高点下挫40%，当前总市值为5.2亿美元。  

2025年以来叮咚买菜美股股价情况（美元/股）

数据来源：Wind

Q1成本增加净利润下降

投资时间网、标点财经研究员注意到，从营收增速来看，叮咚买菜虽然连续5个季度实现正增长，但营收同比增速在下滑。去年第四季度，该公司实现GMV65.5亿元，同比增长18.4%；收入59.1亿元，同比增长18.3%，而今年第一季度，上述两项数据已下滑到单位数增长。

这背后是叮咚买菜成本端压力的增加。财报显示，第一季度，公司总运营成本和费用总计55.19亿元，相较于2024年同期的50.45亿元增长9.4%。其中公司销售成本为38.42亿元，较上年同期增长10.1%，销售成本占收入的比例也从2024年同期的69.4%，微升至70.1%。同期，公司履约费用为12.56亿元，较2024年同期的11.47亿元增加9.5%。

从期间费用来看，第一季度，叮咚买菜的销售和市场营销费用为1.1亿元，与上年同期基本持平；一般及行政开支为1.13亿元，较2024年同期的1.05亿元增长7.5%；产品开发开支为1.98亿元，较2024年同期的1.93亿元增长2.4%，主要由于员工成本增加。

反映在利润上，2025年第一季度，叮咚买菜GAAP标准下的净利润为801.7万元，同比下降34.9%，净利润率为0.1%；在Non-GAAP标准下净利润为0.3亿元，净利润率为0.6%。受成本增加影响，公司毛利率从2024年同期的30.6%，下滑至29.9%。

构筑供应链优势面对竞争

除了成本控制外，叮咚买菜面临的外部竞争压力依然不小。

标点财经、投资时间网研究员注意到，为避免与美团（3690.HK）的小象超市、京东到家、朴朴超市在C端市场的直接竞争，日前，叮咚买菜与香港DFI零售集团达成战略合作。

叮咚买菜将自己的生鲜供应链向DFI旗下惠康超市输出，双方设定合作首年目标销售额达1亿港元。作为双方合作的首个落地项目，首批6款叮咚买菜精选蔬菜已上架香港全线近280家惠康超市门店，并同步登陆惠康网店及foodpanda外卖平台。

业内有分析认为，叮咚买菜向香港DFI零售集团输出供应链，背后是叮咚买菜对B端业务的侧重。数据显示，公司第一季度B端业务收入同比增速达64.6%。同时，与香港惠康超市的合作，有助于叮咚买菜“填补”华南市场眼下的订单量“规模劣势”。

对于目前的竞争形势，叮咚买菜能不能保持持续盈利？梁昌霖在业绩会上表示，如果只看运营的品类、营收规模，叮咚买菜未必有优势，但是在供应链做深做强上，公司具备强大的顶尖优势。从追求短期规模和盈利，向追求品质化和长期竞争力完成转身，会在短时间内影响到叮咚买菜的规模和利润率的快速增长，但随着供应链优势越发明显，叮咚买菜会创造出远超即时零售企业的利润率。

2025年第一季度叮咚买菜的营收与成本相关数据（千元）

数据来源：公司财报

投时关键词：叮咚买菜（DDL.N）｜美团（3690.HK）