债券进入逢涨止盈窗口，PPI转正指日可待，油价或快速冲上120美元！ | 债市日报03.09

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　　AI摘要：债市策略转向“逢涨止盈”，长端利率受供给与通胀预期制约，配置宜聚焦中短端信用债。物价走势核心取决于外部能源危机，若地缘冲突推高国际油价，可能显著抬升国内PPI与CPI中枢。国际油价因地缘冲突突破100美元，若供应链持续受阻或进一步推高全球通胀并引发资产价格重估，短期冲击后市场将回归基本面逻辑。

　　数据来源：Choice

　　债市复盘：截至昨日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行2.3bp至1.81%，30Y国债上行4.1bp至2.27%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行1bp至1.63%。债市早盘下跌。中国央行开展485亿元7天期逆回购操作，净回笼865亿元。资金面中性，资金情绪指数50，资金价格较昨日上涨，DR001在1.33%附近，DR007在1.45%附近。 当天为买方主力，证券呈卖出趋势，保险跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市逢涨止盈

　　黄伟平证券固定收益首席分析师

　　10年国债利率下行空间有限，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期。风险来自物价回升持续性、名义增长修复斜率、资产配置再平衡延续以及3月以后财政发债提速对长端供给的扰动，曲线形态也更可能表现为陡峭化，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期。接下来一个阶段债市的核心矛盾：物价及名义增长修复>资产配置再平衡>货币财政协同。策略上仍建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，继续以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向。

　　陈健恒，研究部国际组及固收组负责人，首席分析师

　　在我国内需与外需都可能因为此轮地缘冲突而收紧的情况下，我国经济内生动能可能会趋弱，我们认为货币政策大方向或仍趋于放松，而非收紧，尤其是在今年财政发力力度边际提升不算明显的情况下，如遇到不利冲击，经济信心的提振可能更多需要源于货币政策的放松。而随着年内货币政策进一步放松潜在可能性变大，我们认为国内债券收益率曲线可能会牛市变陡，1年期存单利率可能会降至1.0%-1.2%水平，10年期国债可能会降至1.5%甚至更低。

　　唐元懋，证券固定收益首席分析师

　　后续利率或难大幅下行，大概率表现为更加“抗跌”，在相较前期更窄的范围内波动。再通胀层面，年内PPI数据的表现或会有一定抬升，但或只会造成债市短期波动，反而形成买点。另外国内政策应对的组合可能也会更加针对滞涨预期的“滞”这一端，或会有降准托底经济，对资金和债市短端定价也相对有利。另外，回顾两会政府工作报告，债市供给预期更加趋于稳定，若降准出现，债市供需矛盾更趋于缓解。

　　李清荷固收首席分析师

　　展望后市，债市预计延续震荡格局，趋势性方向需等待更多基本面信号验证。短期资金面无忧，短端利率有望保持稳定，牛陡行情或延续；长端利率则受通胀预期、财政资金落地等因素制约，下行空间有限。中期需关注两会后稳增长政策落地效果、3月经济金融数据以及降准降息等总量工具的落地时点。投资策略上建议维持中性久期，关注中短端高等级信用债的票息价值及高等级信用债的久期价值，长端利率债宜逢调整布局、避免追涨。

　　2、物价延续回暖

　　段超，宏观首席分析师

　　当前决定中国通胀走势的核心变量在外不在内。能源危机将显著抬升2026年中国通胀中枢。胀情景下，中东地缘持续紧张，霍尔木兹海峡长期封锁，2026年油价中枢逼近110美元/桶，全年PPI同比3.5%，二季度跳升至4%区间。中性通胀情景下，美以伊三方军事行动持续4周，4月起中东形势逐步缓和，预计全年油价中枢77美元/桶，全年PPI同比1.5%，CPI同比0.9%。低通胀情景下，美以伊谈判取得超预期进展，油价逐步回落至危机前水平，全年油价中枢65美元/桶，国内经济动能低位承压，全年PPI同比-0.4%，CPI同比0.4%。

　　温彬，中国首席经济学家兼研究院院长

　　展望下一阶段，在政府工作报告提出“推动价格总水平由负转正”目标和“更加积极有为的宏观政策+反内卷政策”组合拳下，叠加猪周期拐点与全球大宗商品价格支撑，CPI 温和回升、PPI 降幅收窄并转正将是大概率事件。CPI将延续温和回升态势。PPI持续修复并有望年中转正。

　　王青，东方金诚宏观首席分析师

　　主要受春节错期效应带动，2月CPI同比大幅上行至1.3%，其中假期消费带动旅游出行等服务价格及食品价格快速上涨是主要推动力量。剔除春节错期影响，1-2月CPI平均同比上涨0.8%，涨幅与去年12月当月同比持平，显示年初物价整体上延续温和回升势头。预计3月CPI同比将在0.9%左右。未来一段时间CPI同比还会处于偏低水平，这也能为后期稳增长政策适度加力提供空间。

　　3、油价破百后

　　周浩，国泰海通旗下GTJAI首席经济学家

　　历史经验显示，油价突破100美元后一个月内多数情况下仍偏强，但在极端风险事件下可能出现大幅回撤。供给端冲击是本轮油价上行的核心。大类资产出现分化：尽管避险情绪升温，但受美元走强与利率预期上修压制而表现偏弱，资金更多流向高息美元资产。展望后市，冲突持续时间仍是关键变量。若霍尔木兹海峡压力未解，油价与通胀预期或维持高位，美元偏强；一旦滞胀与衰退风险进一步兑现，黄金的避险属性仍可能重新获得青睐。

　　刘刚，中金公司海外与港股策略首席分析师

　　如果霍尔木兹海峡持续中断到二季度、其他中东产油国供应受到波及的话，二季度布伦特原油中枢抬升至120美元/桶以上。除了点位外，油价走势的不同形态，如快速冲上120美元甚至更高但持续时间较短，或维持相对高位较长时间，对各类资产、中美市场以及行业的影响可能完全不同。

　　张夏，策略首席分析师

　　地缘冲突对A股市场的影响机制主要通过风险偏好、大宗商品价格和供应链冲击渠道传导。从历史上看，海外战争事件对A股的冲击集中在短期，1-2周基本风险出清，中期结构分化，长期回归基本面。往后看，美伊冲突升级对A股的负面影响有望在短期释放，若霍尔木兹海峡持续封锁，或引发产业链成本重定价与能源替代加速，石油、、化工、有望受益。

　　今日债市要闻：

　　1、国家统计局数据显示，2026年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.3%。其中，城市上涨1.4%，农村上涨0.9%；食品价格上涨1.7%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.6%。1—2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。国家统计局数据显示，2026年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。工业生产者购进价格同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.7个百分点；环比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.1%。

　　2、据新华社，全国人大常委会工作报告显示，今年将围绕构建高水平社会主义市场经济体制，制定国有资产法，修改企业破产法、税收征收管理法、企业国有资产法、注册会计师法、招标投标法、政府采购法、价格法、商标法、城市管理法。围绕加快建设金融强国，制定金融法、金融稳定法，修改中国人民银行法、银行业监督管理法。

　　3、证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行。主要内容包括：一是明确适用主体和券种范围。二是明确持股和交易时点的认定计算标准。三是明确豁免适用情形。四是对由专业机构管理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形，按产品或组合的一码通账户单独计算持股。《规定》明确适用主体和券种范围。在短线交易主体上，对于买入卖出时均具备大股东、董监高身份和买入时不具备特定身份但卖出时具备的，纳入规制范围。明确所涉证券范围包括股票及存托凭证、可交换公司债券（以下简称可交债）、可转债等其他具有股权性质的证券。