联环药业（600513）2025年年报简析：增收不增利，短期债务压力上升

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据证券之星公开数据整理，近期联环药业（600513）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入27.12亿元，同比上升25.52%，归母净利润-9833.24万元，同比下降216.84%。按单季度数据看，第四季度营业总收入6.29亿元，同比上升22.01%，第四季度归母净利润-6327.03万元，同比下降640.94%。本报告期联环药业短期债务压力上升，流动比率达0.98。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率34.8%，同比减29.53%，净利率-3.1%，同比减163.0%，销售费用、管理费用、财务费用总计7.17亿元，三费占营收比26.45%，同比减26.94%，每股净资产4.46元，同比减8.88%，每股经营性现金流-0.05元，同比减234.41%，每股收益-0.34元，同比减217.24%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 研发费用变动幅度为32.79%,原因:研发项目投入增加。
2. 财务费用变动幅度为36.93%,原因:银行借款增加。
3. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-234.41%,原因:应收账款增加且报告期内非经常性行政处罚支出及税金及滞纳金支出。
4. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-162.94%,原因:购建固定资产、无形资产的费用、支付子公司的投资款及并购子公司股权支付对价增加。
5. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为438.89%,原因:本期银行借款增加。
6. 货币资金变动幅度为53.30%,原因:本期融资额增加，同时收购子公司。
7. 应收票据变动幅度为-30.02%,原因:本期期末非A类在手票据减少。
8. 存货变动幅度为50.39%,原因:收购常乐制药和龙一医药。
9. 长期股权投资变动幅度为132.07%,原因:本期新增对合营企业UNICOIN的投资，同时联营企业经营亏损。
10. 无形资产变动幅度为129.01%,原因:本期新增的资本化投入研发增加，以及本期新收购常乐制药。
11. 开发支出变动幅度为57.10%,原因:本期的创新药LH-1801项目三期临床试验的资本化投入研发增加。
12. 商誉变动幅度为196.62%,原因:本期新增子公司带来商誉。
13. 递延所得税资产变动幅度为61.90%,原因:本期公司经营亏损带来的可弥补亏损增加。
14. 其他非流动资产变动幅度为148.50%,原因:本期预付联环(安庆)和公司项目工程款增加。
15. 短期借款变动幅度为37.39%,原因:本期流动资产贷款增加。
16. 应付票据变动幅度为180.20%,原因:本期合并范围增加。
17. 应付账款变动幅度为39.42%,原因:本期合并范围增加。
18. 合同负债变动幅度为48.12%,原因:收购子公司和预收货款增加。
19. 其他应付款变动幅度为44.00%,原因:子公司中股东等往来资金借款。
20. 应付股利变动幅度为5697.75%,原因:龙一医药尚未支付的少数股东股利。
21. 一年内到期的非流动负债变动幅度为136.13%,原因:一年内到期的银行借款增加。
22. 长期借款变动幅度为343.86%,原因:本期长期银行借款增加。
23. 递延所得税负债变动幅度为234.93%,原因:收购常乐制药和龙一医药中评估增值。
24. 其他综合收益变动幅度为-107.05%,原因:境外合营企业亏损增加。
25. 少数股东权益变动幅度为124.67%,原因:本期新收购子公司。
26. 营业成本变动幅度为61.67%,原因:营业收入增长，导致营业成本相应增长，同时本年度合并报表范围内新增子公司导致产品毛利发生变化。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-3.1%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为6.98%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2025年的ROIC为-1.84%，投资回报极差。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报22份，亏损年份1次，需要仔细研究下有无特殊原因。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为8.4%/5.4%/--，净经营利润分别为1.51亿/1.06亿/-8415.28万元，净经营资产分别为18.03亿/19.74亿/25.15亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.24/0.34/0.32，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为5.15亿/7.27亿/8.66亿元，营收分别为21.74亿/21.6亿/27.12亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为21.56%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.23%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达37.78%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达29.58%、流动比率仅为0.98）
3. 建议关注财务费用状况（财务费用/近3年经营性现金流均值已达61.38%）
4. 建议关注公司应收账款状况（年报归母净利润为负）

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